為什麼巴菲特（波克夏）的績效近 20 年大幅下滑？
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或許是因為我們正處在大放水時代
這張圖在最近相當熱門，
它顯示了巴菲特在不同時期的年化報酬率與累積資產規模
每個人對這張圖都有不同解讀，
比如說，「複利的力量真驚人！」、「資產規模大了，報酬率很難有所突破」、「巴菲特已經跟不上科技趨勢」......等等。
但我看到的是另一個故事：
1976-1998年（巔峰期）：年化報酬 42.4%
1999-2023年（晚年期）：年化報酬 9.8%
2000 年前後的 20 年，報酬率突然只剩下四分之一？
這不是巴菲特突然變笨了，
而是聯準會改變了遊戲規則。
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2000 年前：
是一個正常貨幣政策下的「有錢就是優勢」時代
巴菲特的波克夏，本質上是一家保險公司。
保險公司的商業模式很特別：
客戶先付保費（浮存金），但理賠發生在未來，
中間這段時間，資金可以拿去投資，創造收益。
對巴菲特來說，
這等於「免費的投資本金」，甚至是「負利率貸款」。
那個時代的市場環境
✅ 利率正常：聯邦基金利率常態在 5-8%
✅ 流動性稀缺：市場缺錢，有現金就是王道
✅ 危機是機會：1987 黑色星期一、1997 亞洲金融風暴，但聯準會不會無限救市
✅ 價格合理：資產價格沒有被無限 QE 推高
在那個年代，「有錢 + 有耐心 + 研究能力」就能創造超額報酬。
巴菲特的保險浮存金優勢，就像在沙漠中擁有一口井。
當市場缺水（流動性）時，你就是國王。
這就是巴菲特 46-68 歲能創造 42.4% 年化報酬的核心原因之一。
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2000 年後：貨幣政策的典範轉移
但 2000 年後，尤其是 2008 年量化寬鬆（QE）啟動後，
遊戲規則徹底改變了。
第一重打擊：超低利率 → 廉價資金優勢消失
🇺🇸 美國聯邦基金利率
2008-2015：接近 0%
2020-2021：再次歸零
2022 才升息，但 2024 又開始降息
當全世界都是廉價資金，巴菲特的「保險浮存金優勢」就不再特別了。
第二重打擊：聯準會救市 → 危機入市機會消失
2008 年後，聯準會建立了新的「市場規則」：
📉 2008 金融海嘯：QE1、QE2、QE3 無限印鈔
📉 2020 疫情崩盤：3 月崩盤、4 月就 V 型反彈
📉 2023 矽谷銀行危機：聯準會立即出手，避免系統性風險
過去的「危機入市」邏輯變成：
崩盤 → 聯準會救市 → 快速反彈
留給價值投資者的時間窗口越來越短
反而獎勵「敢槓桿、敢追高」的投機者
巴菲特坐擁 1,800 億美元現金（2024），卻找不到危機入市的機會。
過去是「別人恐懼我貪婪」，
現在是「還沒來得及恐懼，聯準會就救市了」。
第三重打擊：資產價格膨脹 → 找不到便宜標的
當聯準會持續印鈔、壓低利率，資產價格被推到歷史高位：
📈 S&P 500：2009-2021 年漲了 5 倍
📈 房地產：全球主要城市房價翻倍
加上波克夏規模已經太大，無法投資中小型股。
結果？年化報酬從 42.4% 暴跌到 9.8%。
這不是巴菲特個人或個別公司的問題，而是全球投資邏輯的改變
或許這也是巴菲特近年來大幅投資日本五大商社的原因？
相對於美國股市的高估值，
日本市場不僅本益比較低，
更重要的是：日本央行剛結束負利率政策，
正在回歸「正常貨幣政策」時代。
換句話說，
巴菲特在日本，或許能找回他在 2000 年前美國市場的優勢？
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而這樣的大放水環境，很有可能持續下去。
因為全球主要經濟體都走上同一條路：財政擴張 + 貨幣寬鬆
🇺🇸 美國：川普推動「大美麗法案」，放棄了 DOGE
🇩🇪 德國：放寬「債務煞車」條款
🇯🇵 日本：新任首相高市早苗推動財政擴張
這不是政策失誤，而是民主體制下的必然選擇：
📉 人口老化 → 社福支出暴增 → 削減福利 = 政治自殺
📉 選舉週期短 → 政治人物缺乏誘因解決長期問題
📉 全球右翼崛起 → 「人民優先」取代「財政紀律」
黃金、比特幣更是告訴我們這個事實，
從 2000 年起算：
📊 黃金報酬率：1,300%
📊 S&P 500 指數：700%
📊 比特幣：創下歷史新高
黃金和比特幣都沒有利息或股利，為什麼價格持續上漲？
因為市場不是在追逐黃金，而是在逃離法定貨幣。
聯準會在近期可能會宣布暫停縮減資產負債表，
另外，也傳出可能會降低小型銀行資本比率要求，增加放款額度
而各國政府則是持續推出擴張財政與寬鬆貨幣政策，
這樣的環境在短時間內很難扭轉，
而這或許會讓需要鉅額資本支出的人工智慧產業鏈，
有了更長的緩衝期，讓他們得以兌現所承諾的美好願景。
那麼，你認為波克夏的績效，
在 2000 年前後，出現如此巨大差異的原因是什麼呢？
數據來源：Berkshire Hathaway 年報、聯準會政策紀錄、各國政府統計部門
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